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核心观点：

公司发布2022 年报：公司全年实现收入23.31 亿元（+7.48%，以下均为同比口径）、归母净利润7.03 亿元（+240.38%）、扣非归母净利润6.42 亿元（+306.79%）。其中，第四季度实现收入6.24 亿元（+0.49%）、归母净利润1.09 亿元（+148.95%）、扣非归母净利润0.78 亿元（+131.08%）。22 年利润增速明显高于收入增速主要系公司于21 年计提商誉减值损失约3.2 亿元，导致21 年度公司净利润下降所致。

生长激素持续放量，其他业务实现一定幅度增长。分业务来看，22 年生物制品实现收入15.56 亿元（+20.15%），中成药4.04 亿元（-22.03%），化学合成药1.47 亿元（+9.53%），原料药0.72 亿元（+15.64%），技术服务0.76 亿元（-19.28%），公司人生长激素注射液持续放量，销售收入占比不断提升。22 年公司销售费用率同比下降5.96pp 至31.50%，管理费用率下降0.13pp 至5.99%，研发费用率下降0.56pp 至7.12%，公司持续推进降本增效，经营效率明显提升。

“AK2017 注射液”获临床试验批件，曲妥珠单抗预计今年获批上市。

公司自主研发的重组人生长激素-Fc 融合蛋白注射液，“AK2017 注射液”，已获得临床试验批件，目前正在开展Ⅰ期临床试验，有望进一步丰富在儿童生长发育领域的产品线。注射用曲妥珠单抗目前已顺利完成药品生产/临床试验现场核查、GMP 符合性检查及中检院的样品注册检验等工作，有望于今年年内获批上市。

盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.56、0.70、0.88 元/股。考虑到公司生长激素产品收入占比不断提升，叠加曲妥珠单抗有望今年获批上市，给予公司23 年30 倍PE，对应合理价值16.75元/股，维持“买入”评级。

风险提示。生长激素市场拓展风险；市场竞争加剧；研发风险。